伟德体育:中信证券-微光股份-002801-投资价值分析报告:冷链电机

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  我国冷链物流基础设施在疫情之下有望加速发展,带动公司冷柜电机、外转子风机营收稳步增长;ECM电机替代落后低效电机是长期趋势,预计公司ECM电机业务将保持高速增长;ECM电机毛利率远高于传统冷链电机,其营收占比的提高将带动公司整体毛利率水平的提升。【慧博投研资讯】

  在工业自动化+国产替代趋势下,公司伺服电机营收有望保持高速增长态势,形成第二增长曲线。(慧博投研资讯)考虑可比公司估值情况、两大业务成长路径清晰及行业高景气度,给予公司2022年20倍PE,对应目标价30元,首次覆盖,给予“买入”评级。▍公司长期专注HVAC微电机领域,正在打造新的增长极。公司长期专注于HVAC设备用微电机领域,冷柜电机销量世界领先,外转子风机、ECM电机销量国内领先。2019年,公司凭借制冷电机及风机被工信部认定为“制造业单项冠军示范企业”。公司客户主要包括海容冷链、澳柯玛等制冷行业优质客户。除了HVAC领域外,公司已经成功进军伺服电机领域,正在打造新的增长极。

  ▍传统业务受益于冷链行业,ECM电机享受产品升级红利。第一,2020年我国人均冷库容量仅为0.16立方米,远低于韩国、日本、印度等国,预计我国冷链物流基础设施在疫情之下将会加速发展,尤其是冷库建设增速2022年有望达到20%以上,带动公司冷链电机营收稳步增长。第二,电机能效新国标已于2021年6月生效,ECM电机替代落后低效电机是长期趋势,保守估计2021-2023年我国高效节能电机市场CAGR至少将达到41%。相较于传统冷柜电机,公司ECM电机满负荷运行1年可节约用电192.7kW·h(相当于节约135元电费),足以覆盖安装成本。公司ECM电机营收有望保持高速增长。第三,2021年公司ECM电机毛利率高达38.9%,远高于传统冷链电机,预计公司ECM电机营收占比的提升将带动公司整体毛利率水平的持续提升。

  ▍伺服电机有望打造公司第二增长曲线。人口红利消退倒逼我国机器换人,工业自动化是大势所趋,这将带动我国伺服电机市场的持续增长。目前我国伺服电机市场国内品牌占比仅为35%,且集中在中低端。《“十四五”智能制造发展规划》强调要加强高精度伺服驱动系统等基础零部件的国产替代。我国伺服电机市场规模2022年有望达到181亿元,保持较高增速。公司伺服电机品种较齐全,已经应用于纺织机械、数控机床、机器人等领域。在工业自动化+国产替代趋势下,公司伺服电机营收2018-2021年CAGR达147.5%。目前公司伺服电机业务营收占比仅为5%左右,预计未来将继续保持高速增长,带动公司营收持续增长。

  ▍何以胜出:纵向升级叠加横向开发,构筑长期优势。纵向升级:公司由传统冷链电机升级到ECM电机,凭借更高的技术含量,不仅能提高单台电机价值量,更有望加速淘汰技术落后的中小电机厂商,巩固公司在国内外冷链电机市场中的领先地位。横向开发:公司是国家火炬计划重点高新技术企业、中国电子元件百强企业,依靠创新驱动持续开拓伺服系统产业链市场。此外,公司强化成本管控,构筑长期优势:长期保持高于同行业的毛利率水平、净利率水平。

  ▍风险因素:毛利率下降风险;地缘政治风险;汇率波动风险;新冠肺炎疫情风险;市场竞争加剧风险。

  ▍投资建议:我国冷链物流基础设施在疫情之下有望加速发展,带动公司冷链电机营收稳步增长;ECM电机替代落后低效电机是必然趋势,公司ECM电机营收有望保持高增速;ECM电机营收占比的提高将带动公司整体毛利率水平的提升。在工业自动化+国产替代趋势下,公司伺服电机营收有望保持高速增长态势,形成第二增长曲线元。考虑可比公司估值情况、两大业务成长路径清晰,给予公司2022年20倍PE,对应目标价30元,首次覆盖,给予“买入”评级。

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